Finmarketが伝えるCitiの分析記事もこれで終わりです。

最後に、ロシア株式市場評価で最も大きいと見られる石油価格への依存について述べられています。MSCI Russiaインデクス※は石油価格に従属しており、相関係数は89%とほとんど同じような動きをしているとのこと。

※正確にはMSCIインデクスに採用されている企業の利益率との相関関係

これまで当ブログでは何度も述べていますし、だいたいの方のコンセンサスになっていると思いますが、実際に数的分析をしてもやはり、やはり石油価格とロシア経済が相関というか従属しているという結果がわかって、嬉しいやら悲しいやら・・・実は違うんだよ!という分析も待っていたのですがそういうわけにはやはりいかないんですね。

まあ、石油価格が十分に低くなると相関関係が失われるらしいですが、引用元の記事に掲載されているグラフをみると、石油価格以上に企業利益率が下がるという最悪のパターン。コモディティよりボラティリティの高い経済、というわけでこのボラティリティが株価に織り込み済みなので安い、と。

だったらこれから石油依存から脱却すれば上がっていくんじゃないか、とも思いますが、そんな簡単に脱却できないだろうとも思ってしまうわけです。

なかなか明るい未来は描けないものです。でも日本よりは明るいと思っていますがね。


ロシア企業が安いのには理由がある:(1)石油依存によるボラティリティ
高い石油価格のもとロシア企業は安く見える

しかし、ロシア株式市場評価で最も重要な要素であるのは、現在サイクルの真ん中、つまり最高に近いところにある石油価格である。ロシア経済のほぼすべての分野が、ある程度石油に依存している。石油販売から直接売上を得ているか、あるいは石油相場が影響を与えるルーブル為替とロシア経済成長に依存しているかである。

・MSCI Russiaインデクスは石油価格を追っている。相関係数は89%で、ほぼ従属の関係にある。

・もちろん、この関係は将来変わる可能性がある。石油価格上昇時に企業は費用を増加させる傾向があり、利益を低く見せている。また、石油価格が十分に低くなると、企業の収入低下と税負担増により、株価と石油価格の相関関係が失われることがある。

・Citiによる中期的な石油価格予想は1バレルあたり80ドル。この場合、MSCI RussiaのPERは8.2倍にまで上昇する。もちろん、すぐさまこの数字になるわけではなく、最初にPERはは大きく下落し、その後この数字で安定する。

・この計算でさらに「隠れた」減価償却を勘案すると、PERはは10.1倍にまで上昇し、悪名高い過小評価は消失する。

Российские компании выглядят дешевыми при высоких ценах на нефть

Но наиболее важным фактором при оценке фондового рынка России являются цены на нефть, которые сейчас находятся в середине цикла, то есть около максимума. Практически каждый сектор российской экономики в той или иной степени зависим от нефти: либо он напрямую получает выручку от продажи нефти, либо он зависит от курса рубля и роста экономики, на которые влияют нефтяные котировки.

* Динамика индекса MSCI Russia следует за ценами на нефть - корреляция составляет 89%.Зависимость практически линейная.

* Конечно, в будущем это может измениться. Компания склонны увеличивать издержки именно в период роста цен, что может снизить прибыль. Кроме того, если цены упадут достаточно низко, то корреляции между ценами акций и нефти может исчезнуть из-за падения доходов компаний и роста налогов.

* Среднесрочная цена на нефть по прогнозу Citi - $80 за баррель. В этом случае P/E для MSCI Russia вырастет до 8,2. Конечно, это произойдет не сразу, сначала показатель резко упадет, но затем стабилизируется на этом значении.

* Если же при расчете этого показателя учесть и "скрытую" амортизацию, то PE вырастет до 10,1, и пресловутая недооценка также исчезает.

[単語]
・нефтяные котировки : 石油相場
・корреляция : 相関関係、相関係数
・линейная (зависимость) : 従属